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重庆水务:主营业务稳健增长,汇兑损益带来短期波动

2014-10-29 16:20 来源:转载网络于世网 作者:转载


 

事件:

2014年10月28日,公司发布三季报,前三季度实现营业收入33.12亿元,同比增长6%,实现归属上市公司股东净利润14.33亿元,同比下滑8.33%,EPS0.3元。

点评:

主营业务稳健增长,规模效应推动毛利率提升

公司各项业务保持稳健增长,售水量、污水处理量和工程收入均稳中有增。主营业务毛利率达到52.73%,较去年三季度提升3.4个百分点,毛利率提升的原因主要来自售水量和污水处理的规模效应。

受去年低基数因素影响,公司费用率有所提升

由于去年同期的低基数,公司期间费用率同比增加4.8个百分点,达到14%。其中受新增自来水用户接网、户表改造及水表更换增加影响,公司销售费用同比增长32.6%;此外管理费用与去年同期相比小幅增长8.38%;汇兑损益变化导致公司财务费用比去年同期增加1.36亿元。

汇兑损益、投资收益等非经常性业务造成净利润小幅下滑

公司的净利润下滑主要受非经常性业务影响。公司今年出售重庆国际信托股权,使得投资收益减少1.57亿元,股权处置后,未来后续不会再有相关投资收益。另外,公司有部分日元长期贷款,由于去年日元贬值,有非经常性汇兑损益1.46亿元,而今年汇兑收益仅1705万元。这两项业务使得公司净利润较去年同期小幅下滑8.33%。

公司现金流充裕,理财收益有望成为业绩重要增长点

今年公司加大了在手现金的委托理财业务,前三季度收益较去年同期增加8979万元。公司目前在手现金42.8亿元,另外处置重庆国际信托股权使得公司其他应收款达到27.8亿元,充裕现金流的高效使用是未来公司业绩提升的重要砝码。

阶梯水价推行有望对冲污水处理价下调风险

重庆市规定污水处理服务结算价格标准每三年核定一次,首期结算价格为3.43元/吨;第二期(2011-2013年)下降至3.25元/吨,依然大幅高于国内平均水平;第三期水价(2014-2016)将于近期确定,仍然存在下调的可能。但由于水量的增长,我们预计下调对公司的盈利能力影响有限。

与此同时,预计重庆市将在“十二五”末推行阶梯水价,二三档水价的提升将对公司的供水业务收入和盈利产生将正面影响,从而对冲污水处理价格下调风险。

重庆市国企改革有望助推公司迈上新台阶

公司曾于2014年5月16日发出公告,公司5月15日接到公司控股股东重庆市水务资产经营有限公司书面通知,该公司已于5月15日与苏伊士环境集团、新创建基建管理有限公司、国开金融有限责任公司和青岛新天地投资有限公司签署了《关于合资设立德润环境集团之框架协议》,拟共同组建一家中外合资经营企业经营大环境产业,包括但不限于城市矿产、土壤修复、危废医废处置等。该项目中,水务资产公司拟以其所持有的本公司部分股份对合资公司进行出资。重庆国资力推混合所有制改革,混合所有制不仅为上市公司治理结构和考核激励带来改善,还将有望推动合资公司成为未来布局环保产业的大平台。

投资建议:

我们认为公司是在水资源化改革和地方国企改革的双重催化因素下,具备估值提升空间和盈利改善预期。公司2013年分红金额12.96亿元,按目前市值计算,分红收益率达到4.6%。股价有较强安全边际。我们预计2014-2016EPS分别为0.40,0.42,0.46元,目前股价对应估值为14.6倍,13.9倍和12.7倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:

(1)水资源化改革进度低于预期;

(2)污水处理费下调幅度超出预期;

(3)国企改革力度低于预期。
责任编辑:Magina


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